什么是股票空利？
最近一段时间，各种关于量化策略的讨论很多，大家对于量化对冲的理解也是仁者见仁，智者见智。 我觉得对量化对冲的理解还是停留在很肤浅的阶段，我准备逐步进行一些分享。今天先和大家分享一个比较简单的概念——套利，也即所谓“无风险套利”中的“无风险”。 首先我们来假设一下这样一个情景： 你发现某投资品种有交易价差或收益率波动率等偏差存在，于是你通过某种方式利用这个偏差进行套利操作以达到盈利目的。这种操作的收益来源是由于你的发现导致两个资产价格不再相等而形成的价差（或者某个不确定因素引起的变动）。 如果上述前提成立的话，那么显然你的获利是没有风险的，因为你只是在等待价差的收敛而不是在赌博。不过如果上述前提不成立呢？是不是就产生了风险了呢？
从上面的分析我们知道所谓的无风险套利就是由于某个客观存在的偏离而产生的套利机会。因此当这个客观存在的偏离消失的时候我们的套利机会也就消失了。换句话说，如果套利机会不存在了，就说明套利空间已经消灭，我们只能承担亏损出局的风险而不能继续持有头寸。 所以我们可以看出，无风险套利中所谓的无风险是指的套利操作本身不需要承担风险，而非无风险套利的本质仍然是一种投机行为。当然，因为无风险套利所依托的客观事实使得其相对于其他投机手段更加稳妥一些而已，但是一旦客观情况发生改变，无风险套利依然会面临很大的风险。
回到题目所说的“空利”这个词上，我认为应该是把前面提到的套利空间理解成了“利率”的概念。也就是说，如果一个标的物当前的市场利率低于理论市场利率，那么这个利率之差就可以认为是套利空间的产生原因。比如以国债为例，当前的10年国债到期收益率大约是3%左右，而目前通货膨胀水平大约为4.5%，按照通常意义上的定义，目前的国债收益率水平是低于实际通胀水平的，所以理论上国债的价格应该比现在高才对。因此只要我们能找到一种方法让市场上现有的国债按照高于市场价格的价格出售并且有人愿意以市场价格购买，我们就可以做到低风险甚至无风险的盈利。
其实这样的例子生活中比比皆是。比如2008年的金融危机，次贷危机爆发以后美国各大银行动用各种手段来平仓自己的相关投资组合以避免进一步损失。结果这些手段不仅没有解决问题反而使问题的严重性进一步扩大。之所以会出现这种情况就是因为当时的美国商业银行大量持有各种信用评级低的债券作为抵押资产的MBS，但是这些债券的价格和信用等级越低的债券对应的风险程度呈正相关的关系，也就是说越是低评级的债券价格变化幅度越大。这样当这些银行为了平仓卖出手中所有的债券时，市场中流通的可交易债券数量突然增加了许多，而且都是一些低评级的债券，这就导致了整个市场的信心严重不足，最终导致了全面性的经济危机。 在我的印象中，中国历史上发生的比较严重的经济危机好像还没有出现过这么明显的系统性金融风险。究其原因我觉得很重要的一点是我们一直有一个强大的央行能够稳定地提供基础货币。这也从一个侧面说明了中国货币政策执行的有效性是非常高的。所以说，中国的投资者真的应该感谢央妈，否则的话我们每年要付出的代价可就不只是那点交易费用那么简单了。