基金如何配置可转债？
可转换债券（Convertible Bond），又称为可赎回债券或者可换股债券，是一类兼具股票和债券双重属性，并且可以灵活转换的金融衍生工具。 由于具备上述特点，可转换债券在利率、汇率市场风险以及信用风险方面具有与一般债券不同的特质，并且可以通过合理配置降低组合的风险。在全球债券资产中，可转换债券作为一种重要的证券品种得到广泛的发展。 目前国内市场上发行了约70只可转债，其中上交所56只，深交所24只。总发行规模近1300亿元。
对于基金而言，如何在投资组合中合理配置可转债是一个值得关注的问题。 可转债本质上是公司债，因此其价格主要受基本面的影响，体现为对公司现金流的预期。然而，与一般债券不同，可转债具备转股的功能，从而使得其价格受上市公司基本面波动的影响程度要小于般债券；同时，由于具备期权的特点，可转债的价格也不完全取决于公司的现金流，而与投资者的预期密切相关。 综合考虑可转债自身的特点及当前中国债券市场的现状，我们认为对于基金等机构投资者来说，适合采用基于均值-方差框架的优化方法进行合理的资产配置。
以某只债券基金为例，假设其目标期限结构为1年，则其可投资的券种包括含权债和纯债。其中含权债又包括可转债和普通可转债。对于普通可转债，由于其利率和评级与对应的国债和信用债接近，并且有相对确定的转换价值，我们按照可转债对债券基金的收益贡献建模时将其视为无风险债券。而对于可转债基金来说，因其投资的标的物主要为可转债，且大多数情况下处于浮亏状态，因此我们按可转债市场价值模型给予一定的估值。
我们还需要考虑债券基金流动性偏好以及风险对冲问题。因为债券基金大多采取稳健的投资策略，并且注重流动性的管理，因此在构建债券基金收益风险模型时需要考虑基金流动性溢价。由于可转债的转换特性，债券基金在进行风险管理的时候需要进行相应的头寸调整，因此需要计入可转债的期权价值。 以上因素结合在一起，最后得到债券基金的可转债配置策略。 我们利用历史数据以及EVA方法给出了最优权重解，并根据解的性质给出了实际投资的指导建议。