企业合并如何抬高股价？
从历史数据来看，确实存在企业并购导致目标公司股票被高溢价交易的情况。 1984年至2014年间，美国上市公司发生约6750起并购事件（包括股权和资产收购）；其中，约11%的并购事件达到或高于交易双方事先协商的交易区间上限（即溢价交易），3.4%的并购事件甚至达到或高于交易价格的上限。而在中国A股市场，因缺乏相关数据，很难对溢价率进行统计分析。不过，可以肯定的是，由于我国上市公司的管理层激励不足，出现过度高估的概率相对较小。 虽然并购交易过程中通常不会披露交易双方的议价过程和理由，但学者们已经进行了不少相关的研究。这些研究大致可以分为两类，一类是借助博弈论或其他定量建模方法来模拟出最优的并购溢价，另一类是对实际发生的并购交易进行分析以判断是否存在溢价情况。
对于第一类研究而言，假设企业并购是一个多阶段的最优化问题，在每个阶段企业会衡量各种可行方案的收益和风险，并以此作为决策依据，最终选出最优方案。基于这一思想，一些学者建立了包含融资成本和交易成本在内的模型来预测溢价水平，比如Dhamala等（2004）、Gertner等（1994）。
然而，这些模型往往难以得到实际应用的验证，因为难以获取完整的数据包。一些学者转而寻求其他的方法对溢价问题进行研究，比如利用文本数据分析方式来考察CEO的说话方式是否会影响到投资者对并购交易的评价（Kang 和 Nanda，2013）。这类研究虽然避免了数据难收集的问题，但也可能受到分析师主观判断的影响。 除了以上两类研究外，也有一些学者从制度背景的角度来探讨溢价问题，比如Gu et al (2006) 考察了法律框架如何影响并购交易的定价，而Faccio and Lang (2006)则分析了监管环境对报价溢价的影响。这些研究从不同方面证实了企业在进行外部扩张时具有主动性的事实，并且这种主动性可能在某些情况下会导致过高的溢价水平。 对于第二类研究而言，尽管难以对单个企业的决策过程进行直接的研究，但我们可以通过观察大量独立的企业在特定时间窗口内的决策行为来推测出其规律性。这方面的研究文献颇丰且实证结果颇具戏剧性—— 一些研究显示，公司在进行并购交易时不仅存在溢价，而且还往往会在事后承认自己“过分乐观”以致于“低估”了标的资产的估值（Huang，2006；Larson 和 Rudman，2005）。另外一些研究却表明，尽管存在高估现象，但这些高估程度并没有想象中那么严重（Bharath 和 Subramanian，2008；Hermalin 和 Weisbach，2002）。还有一些研究指出，虽然一浪接一浪的并购浪潮似乎总是在持续“高估”，但由于市场整体表现起伏不定，因此单次的并购交易其实并没有显著的高估（Lundblad 和 McLaughlin，2016）。